西南证券股份有限公司韩晨近期对伊戈尔进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：业绩符合预期，北美业务有望迎新增量》，本报告对伊戈尔给出买入评级，当前股价为14.08元。

　　业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长18.4%。2023年第三季度公司实现营收9.4亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长28.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长22.7%。

　　单Q3盈利能力环比进一步提升，费用率较为平稳。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为21.3%/6.7%，同比+0.7pp/-0.4pp；单Q3毛利率/净利率分别为24.5%/8.2%，分别环比+3.4pp/+0.6pp，公司数字化工厂陆续投产及规模效应带来降本增效。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.4%/10.4%/0.4%，分别同比-0.4pp/+0.1pp/+0.9pp，其中财务费用率同比增幅较大主要系本期借款利息增加以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。

　　风光装机维持高增，公司新能源业务有望持续增长。根据国家能源局数据，2023年1-9月我国光伏累计新增装机达128.9GW，同比增长145.1%，风电累计新增装机达33.5GW，同比增长74%；9月单月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。国内地面电站装机陆续推进，需求面支撑较好，驱动产业链中如并网变压器、逆变器需求增长。公司从逆变器中磁性元器件业务拓展至箱式变电站，产品附加值有所提升，有望受益行业高景气及自身新客户拓展带推动业务向好发展。

　　北美变压器存在替换需求，公司布局墨西哥基地有望充分受益。美国电网市场存续期间悠久，存在大量电网设备升级改造需求，在美国限制中国进口变压器的背景下，具备海外本土化生产能力的公司优势较强。根据公司10月30日公告，公司拟用自有资金或自筹资金向公司的全资子公司Eaglerise E&E(USA),Inc.新增投资总额不超过8600万美元，用于在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市投资新建生产基地，公司有望伴随墨西哥基地产能释放进一步打开海外业务空间。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为36.3亿元、47.2亿元、60.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为26.1%/49%/33.3%。公司为国内磁性元器件老牌企业，产品和应用领域发展齐头并进，多业务有望给公司带来新业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；巴拿马电源渗透率不及预期的风险；新客户开拓不及预期的风险。

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为18.2。

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