近日，上海赢双电机科技股份有限公司（以下简称 赢双科技 ）披露了首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿），保荐人为海通证券。

　　赢双科技是一家专业从事旋转变压器产品研发、生产和销售的国家级专精特新 小巨人 企业和高新技术企业。

　　根据招股书，公司是国内少数能够大规模供应高精度、高可靠性及高一致性的车规级旋转变压器的生产企业，在国内新能源汽车电驱动领域，公司车规级旋变年出货量已 超 450 万台，市占率达 50% 左右。

　　截至招股说明书签署日，上海飞驰持有发行人 1,286.40 万股股份，持股比例为 33.10%，为公司控股股东。蔡懿通过发行人控股股东上海飞驰与发行人员工持股平台赢旋合伙合计控制发行人 38.10% 的股份，为发行人的实际控制人。

　　本次 IPO 拟募资 8.47 亿元，主要用于年产旋转变压器 910 万台项目、研发中心建设项目、营销网络及信息化建设项目、补充流动性资金项目。

　　报告期内，赢双科技来源于旋转变压器的营业收入占比均超九成，可以发现，公司的主营业务较为单一且下游应用行业相对集中。

　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为 48.06%、59.57%、60.99%，2021 年度上升较大，主要系 2021 年公司产量和订单量大幅提升，单位产品分摊的直接人工和制造费用下降所致；2022 年，公司天博体育官方网站主要产品毛利率保持稳定。

　　事实上，赢双科技的主要原材料为骨架、铁芯、漆包线、安装线等，报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为 44.36%、47.40%、49.26%，原材料价格波动对公司的主营业务成本有一定影响。公司主要原材料价格容易受到经济周期、市场需求等因素的影响，出现一定波动。

　　赢双科技的产品目前主要应用于新能源汽车领域，受下业格局影响，公司客户集中度相对较高。报告期内，公司客户主要为比亚迪、方正电机、中国中车、双林股份、赛力斯等新能源汽车领域龙头企业。报告期内，公司对前五大客户（合并口径）的销售金额占公司各期营业收入的比例分别为 31.05%、54.18%、70.01%，占比较高且逐年提高。

　　同时，随着公司业务规模快速扩大，公司应收账款增长较快。报告期各期末，赢双科技的应收账款余额占报告期各期营业收入的比例分别为 70.71%、68.42%、75.65%。

　　另外，公司产品主要应用于新能源汽车电驱动系统，同时也应用于工业伺服、工业机械、轨道交通及航空航天等领域的电驱动系统中，上述领域对产品的精度、可靠性、一致性等要求极高，技术发展速度快。

　　报告期内，赢双科技的研发费用分别为 706.62 万元、1083 万元、2067.09 万元，可以发现，2020 年，公司研发费用率高于可比公司，而 2021 年和 2022 年，公司研发费天博体育官方网站用率下降，低于可比公司均值，主要原因是随着下游新能源汽车领域的发展，公司订单量与营业收入规模爆发式增长，公司人才梯队建设等研发投入绝对额增幅低于营业收入规模的增幅，使得公司研发费用绝对额上升但研发费用率下降。

　　src=src=公司的研发费用占营业收入比重和可比公司对比，图片来源：招股书

　　此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 631.26 万元、-1194.78 万元、2700.83 万元，低于对应年度的净利润，主要原因系： 第一，随着下游需求持续增长，公司营业收入持续提升，应收账款、应收票据、应收款项融资等经营性应收项目相应增加。由于公司主要客户大多以票据、数字化应收账款债权结算，公司对该等票据、数字化应收账款债权通常持有至到期，使得公司销售商品、提供劳务收到的现金滞后于净利润的增长；第二，经营规模提升要求公司提升原材料采购规模、员工天博体育官方网站人数，公司平均薪酬水平也不断提高；公司支付上述款项通常以银行存款支付，使得公司经营性应付项目增幅低于经营性应收项目增幅。上述因素综合使得经营活动现金流出规模超过流入规模，经营活动产生的现金流量净额低于净利润。

　　整体来说，赢双科技未来需要围绕新能源汽车和工业伺服两方面进行拓展。 一方面，公司要持续扩大新能源汽车领域的技术和市场优势，对已有核心技术平台、产品体系和生产工艺进行持续迭代和优化，进一步提升产品技术水平和品牌知名度以扩大销售规模。同时，公司也要积极布局海外市场，来提升公司国际品牌知名度和市场占有率。