1.1风景、锂电、氢能及电网接入技能的开展都将充沛获益碳中和方针的完成

　　为确保碳中和方针，未来全球动力的消费结构中，需求化石动力排放二氧化碳能够悉数被地球生物圈吸收。因地球生物圈吸收才能有限，因而未来动力消费结构中，可再生动力所占比重必定大幅增加(据咱们测算，需求到达约60%的水平)。

　　为完成可再生动力的占比方针，未来的可再生动力消费将以电能代替以及氢动力对化石动力的代替为主。

　　电能代替包括电动轿车的运用、电热锅炉的运用等等。而在氢的一切制取办法中，电解水制氢将或许是最清洁的制取办法。

　　以光伏和风电为主的可再生动力的很多接入对电网的安全安稳提出新的要求，因而电网的技能晋级和储能的装备就显得非常重要。在一切储能办法中，除了抽水蓄能之外，电化学储能及氢动力储能将是重要的开展方向

　　锂、钴、镍、硅料等上游资料以及钢铁、铜铝等大宗原资料的提价对中游的赢利构成揉捏。

　　分环节来看，硅产业链的一体化企业受上游硅料的提价影响较大，一般来讲，硅料价格每KG上涨10块钱，组件的本钱则有3分钱左右的上涨，如组件价格不能顺利向下流传导，一体化企业的赢利率水平或许会受影响。

　　锂电池产业链来看，负极、电解液和电芯产业链受上游原资料提价的影响较大，赢利或许会多少遭到必定揉捏。

　　相比较而言，光伏产业链的逆变器、跟踪支架、电动车产业链的正极、铜箔以及软件占本钱较大的电力二次设备企业或因为本钱加成的定价形式，因而赢利率相对安稳，赢利水平能够完成与销量的大体同步增加。

　　1.321年前四月行情回忆：高压设备、储能设备、电网自动化、电机体现较优

　　咱们梳理了申万分类职业21年1-4月底的体现，电力设备新动力职业中高压设备、电网自动化、储能设备、电机III等仍旧体现杰出，大都处于老练后期的职业体现较弱。21年头至4月29号，SW高压设备/SW电网自动化/SW电机Ⅲ/SW储能设备别离上涨18.92%/6.63%/5.03%/3.96%，跑赢上证A股指数19.72/7.43/5.83/4.76个百分点。与其他申万一级职业比，电气设备板块走势较弱，但跌落起伏小于国防军工/家用电器/核算机/通讯/传媒/商业贸易/轿车/电子/房地产等职业。

　　1.4综合估值和成长性，短期引荐盈余确定性较强的环节，长时间引荐护城河较强环节龙头，并重视改变的时机

　　比较申万各板块估值，到2021年4月29日电气设备职业PE(TTM全体法)为44.64倍。电气设备职业中的电网自动化、低压设备、高压设备、风电设备、计量仪表等板块估值低于大都职业，火电设备、储能设备、工控自动化、中压设备处于较高水平。光伏设备和电机Ⅲ估值相对适中

　　全球光伏装机量有望坚持增加，估计21年全球新增装机量为150-160GW。2019年全球光伏新增装机114.9GW，同比增加6.23%，光伏累计装机量到达627GW，同比增加22.44%。2020年国内新增装机量达48.20GW，同比+60.13%，增加超预期。其间，受四季度抢装潮影响，20Q4国内光伏新增装机量约29.5GW，同比增加55.26%。估计2020年全球新增装机120-125GW，2021年全球新增装机150-160GW，其我国内新增装机约55GW，海外装机约105GW。

　　全球多国提出减排提速，光伏装机量有望快速进步。2020年9月17日，欧盟委员会提出将2030年温室气体减排方针从40%进步为55%。印度方面，现在印度可再生动力占比仅8.7%，20年9月提出2030年完成可再生动力占比达40%的方针;美国方面，拜登提出未来4年出资2万亿美元加强美国清洁动力基础设施建造。跟着多国可再生动力发电占比的进步，各国光伏装机容量有望快速进步。

　　我国清晰提出碳中和方针，清洁动力占比有望进一步进步。20年9月22日我国在第75届联合国大会上初次宣告，2030年二氧化碳排放前到达峰值，力求2060年前完成碳中和。到2020年，我国一次动力消费结构中化石动力仍占有中心地位，煤炭、石油、天然气占比别离达56.7%/19.1%/8.5%。21年4月20日，国家动力局正式揭露2021年风电、光伏发电开发建造有关事项的征求定见稿。定见稿确认21年风景发电量占比，职业有望坚持高景气。国家动力局此次要求2021年全国风景发电量占全社会用电量的比重到达11%左右，后续占比逐年进步，估计到2025年有望到达16.5%。估计未来我国将持续享用清洁动力红利。

　　碳中和方针下，2020-2060年海内外光伏装机量有望持续高涨。依据碳中和方针，咱们测算估计2020-2060年全球光伏年均新增装机规划将到达1189GW，估计2060年全球光伏累计装机量到达49334GW;国内光伏年均新增装机需求达596GW，估计2060年光伏装机量到达19520GW。

　　我国对化石动力依存度仍较高，“双循环”方针有望打造我国动力内循环安全鸿沟。2020年我国的石油和天然气对外依存度别离攀升至73%和43%，动力对外依存度较高。同年5月，中央政治局会议提出构建国内国际双循环相互促进的新开展格式，并将确保动力安全作为方针的要点。方针端持续利好可为国内动力确保供给安全支持，光伏职业作为我国久远战略性出资方针，将持续获益。

　　国家动力局印发相关定见，清洁动力消费占比有望进一步进步。2021年4月22日，国家动力局印发《2021年动力作业辅导定见》。定见指出，动力结构方面，煤炭消费比重下降到56%以下;新增电能代替电量2000亿千瓦时左右，电能占终端动力消费比重力求到达28%左右。供给确保方面，全国动力出产总量到达42亿吨标准煤左右，石油产值1.96亿吨左右，天然气产值2025亿立方米左右，非化石动力发电装机力求到达11亿千瓦左右。质量功率方面，单位国内出产总值能耗降低3%左右。动力资源装备更加合理、运用功率大幅进步，风电、光伏发电等可再生动力运用率坚持较高水平，跨区输电通道均匀运用小时数进步至4100小时左右。辅导定见有望积极发挥新动力商场的主观能动性，推进我国光伏职业长足开展。

　　从光伏主产业链硅料、硅片、电池片及组件供需格式来看，21年硅料坚持供需偏紧态势，估计21年硅料价格仍将坚持高位，未来跟着产能逐渐开释，供需状况逐渐改进。硅片、电池片及组件环节供给较为宽松，但其间包括很多二、三线厂商较为落后的产能，估计未来跟着落后产能逐渐退出商场，各环节龙头会集度将进一步上升。

　　硅料价格持续走高，估计2021年全年坚持高位。2020年上半年因为遭到疫情影响，光伏装机需求下降，上游原资料出货量大幅减少，价格呈现一段时期的下滑。跟着疫情的好转及630抢装，硅料需求量大增，供需偏紧导致价格持续走高。截止到2021年3月底，单晶致密料均价12.8万/吨，同比20年3月上升77%;单晶菜花料均价12.6万/吨，同比20年3月上升83%。因为硅料21年供需仍然偏紧，估计硅料价格

　　赢利率进一步扩天博体育官方网站展，盈余才能大起伏进步。跟着硅料价格的持续上升，赢利率也在不断走高。2021年Q1均匀赢利率达50%以上，3月份赢利率进一步上升，最高可达62.96%。因为供需紧张，硅料价格仍有上涨预期，21年硅料企业盈余才能有望坚持高位。

　　有用产能开释有限，供需偏紧态势接连至21年中期。2021年末国内硅料名义产能估计达89.48万吨，同比增加55.94%，其间有大约25万吨硅料在四季度或年末投产，考虑产能爬坡过程，全年有用产能将在55万吨左右。一般来说，硅料产能爬坡期大约需求3-6个月，因而估计硅料供给或在22年中期得到缓解。

　　受原资料价格上涨影响，硅片价格坚持上涨态势。因为上游原资料价格持续高涨，硅片价格也进一步上升。截止2021年3月底，单晶硅片166/182/210报价3.79/4.56/6.16元，环比上升2%/4%/相等;多晶硅片报价1.7元，环比上升7%。全体来看，硅片价格上涨首要受硅料价格上涨所造成的。

　　产能进一步开释，硅片厂商开工率有所下调。相较于硅料，2021年硅片新建产能大起伏增加。据统计，2021年新增硅片产能估计达186GW，预期增幅为65.72%。估计21年末单晶硅片产能将超越400GW，跟着各大硅片厂商新建产能纷繁投产，全体硅片商场处于供过于求的状况。咱们假定21-22E年全球新增装机量为160/200GW，假定CTM损耗率为3%，容配比为1.2，猜测21-22E年全球新增硅片需求别离为198/247GW，职业全体处于供过于求的状况。受制于硅料供给，硅片产能开释不充沛，厂商开工率下调。

　　赢利率有下行危险，短期进步困难。上游原资料价格的上升进步了硅片出产本钱，虽然硅片价格受硅料影响有所上升，但上涨起伏小于硅料，必定程度上紧缩了硅片厂商的赢利空间。假如依照当期硅料本钱测算，2021年Q1硅片毛利率不断下滑，3月到达最低点16.96%。因为遭到下流商场博弈的影响，估计未来硅料价格的上升较难彻底传导至下流，硅片盈余才能短期内较难进步。

　　下流采购速度放缓，需求缺乏致使电池片端短期承压严峻。2021年电池片产能为416.15GW，同比增加59.57%。因为产业链下流组件厂商和终端项目端的持续博弈使得部分项目暂停，组件厂商全体开工率下滑，致使电池端需求缺乏，出货量大起伏下降，然后库存压力显着上升，电池片厂商承压严峻。

　　单晶电池片报价暂时维稳，多晶电池片价格小幅上升。截止2021年3月底，单晶电池片158/166/210报价0.92/0.85/0.91元/W，与上月价格相等;多晶电池片报价0.641元/W，环比上升13.5%。上游硅料、硅片价格的持续上升使得电池端本钱不断增加，部分干流电池企业流露出提价信号，下流企业纷繁处于观望情绪，使得采购速度有所放缓，单晶电池片价格维稳;多晶电池片产能供给有限，下流需求旺盛，商场供给紧张，推进价格小幅上涨。

　　毛利率断崖式下降，盈余才能大幅缩水。自2021年Q1以来，电池片毛利率持续下降，截止到3月底，毛利率下降至0.22%，电池端几乎已无赢利可言。因为原资料本钱的上升和下流厂商持续压价的影响，电池端厂商的赢利进一步紧缩，现在根本已无降价空间，难以承受上游原资料的持续提价，盈余才能大幅下降。

　　产能不断进步，组件厂开工率有所放缓。2021年组件产能估计可达391GW，同比增加52%。原资料价格上升使得组件厂商难以承受本钱上升的压力，因为国内电价相比国外更低，组件提价使得电站终端系统集成商及业主持观望情绪，组件价格的上涨导致短期装机需求放缓，组件厂开工率有所下降。

　　受上游提价影响组件价格有小幅增加。截止2021年3月底，182/210单面单晶组件报价均为1.7元/W，环比增加2%。组件提价首要因为上游原资料提价影响，组件本钱有所上升。2021年Q1以来，组件因为遭到本钱上升和终端电站进度放缓的影响，毛利率处于前史较低水平。跟着下流电站关于组件价格上涨的逐渐承受，估计未来组件价格仍将有必定上涨。

　　产能持续增加，供需偏紧状况改进，光伏玻璃价格大幅跌落。截止2021年3月底，光伏玻璃日熔量达33730吨，环比增加2.59%，同比增加33%。因为光伏玻璃日熔量持续增加，叠加组件厂商开工率下降使得光伏玻璃需求量有所下降，光伏玻璃库存量持续上升。截止4月初，3.2mm原片干流价格19元/平方米，环比下滑34.48%;2.0mm镀膜干流价格22元/平方米，环比下降32.31%;3.2mm镀膜价格28元/平方米，环比下滑30%。

　　估计供需偏紧状况逐渐改进，价格仍有持续下降的或许性。假定20-22年全球光伏新增装机130/160/200GW，假定容配比为1.2，双玻浸透率达27%/40%45%，20-22年光伏玻璃需求可达2.99/3.79/4.76万吨/日。考虑到新增产能开释，以及冷修产能的影响，估计20-22年国内光伏玻璃有用产能将别离为2.75/3.98/6.73万吨/日。20年玻璃供给较为紧张，21年玻璃供需偏紧态势逐渐改进，叠加上游提价导致组件开工率下调，估计21年光伏玻璃价格将在现有价格基础上仍有跌落。22年光伏玻璃产能过剩，估计价格仍将坚持较低水平。

　　毛利率有所下降，估计未来仍将坚持下降趋势。截止2021年3月底光伏玻璃原片毛利率为35.94%，环比上月下降13.03pct。3.2mm光伏玻璃原片本钱价格约17.84元/平方米，环比增加0.78元/平方米。跟着玻璃价格坚持低位，光伏玻璃赢利大幅下降，部分在建产线进度放缓，单个产线或有延期点火或许。近期组件价格小幅进步，但缺乏以支撑开工率显着上调，全体来看，需求端仍显一般，叠加玻璃厂家库存因素，估计短期内光伏玻璃价格仍将有所下滑，盈余空间持续承压。

　　全体看，在前期电池片出产中，从硅片到可作业的电池片需求七道工艺流程完成备制:制绒清洗分散制结刻蚀二次清洗制备减反射膜印刷电极烧结。

　　到现在光伏电池片出产工艺首要包括六种：铝背场电池片(AL-SF)、PERC/PERC+、PERT、TopCon/TopCon+、IBC、异质结(HJT/HIT)。每种电池片技能的晋级具有必定接连性。

　　电池片新技能更迭中出产工艺具有必定接连性。出产设备视点看，PERC电池出产过程中相较于BSF电池片新增氧化铝PECVD、ALD设备、激光开槽设备。PERC+出产过程相较于PERC新增SE激光掺杂设备、改进后的丝网印刷设备。TopCon及N-PERT出产过程相关于PERC新增硼分散设备、离子注入设备、薄膜堆积环节的LPCVD或PECVD。

　　PERC及PERC+电池片占有商场干流，未来市占率或有下降。与上一代BSF技能电池片相比，PERC具较高的转化功率，一起设备端只需增设氧化铝镀膜设备堆积反面钝化层，以及激光开槽设备进行反面钝化开槽。自17年以来，PERC电池商场占有率逐渐进步。2019年PERC全体产能约占全国电池片总产能的66%左右，CPIA估计21-22年PERC电池约60%-55%左右的商场占有率。

　　PERC电池出产线关键设备根本完成国产化，产能出资本钱较低。2019年，大都干流厂商新投产的电池产线均为PERC电池，部分原有一般单晶产线也逐渐改为PERC产线MW。出资本钱视点看，现在PERC电池产线万元/MW以下，跟着未来设备出产才能的进步及技能进步，单位设备出资额将进一步下降。功率视点看，PERC电池技能经过双面、SE等技能不断进步功率，达成PERC+电池技能，功率已从2018年的21.8%进步至2020年的22.4%，龙头企业乃至可达23%以上。

　　新一代HJT电池片商业化正逐渐推进。2015年松下的HJT技能专利保护期完毕，光伏企业及实验室开端深入该技能范畴研制。2017年起，全球多家公司开端重视HJT技能并投入试出产线，我国晋能公司中试线年，我国钧石动力HJT电池/组件产线MW，ENEL在意大利建造超越200MW的产线，HJT开展开端进入商业化阶段。

　　到现在HJT异质结电池转化功率可达24%以上。以单晶PERC、TOPCon与HJT三种电池片对比，HJT电池片相对其他技能电池片电流密度较低，但开压和填充因子处于较高水平，到21年2月钧石动力的量产异质结电池转化功率到达了25.2%，并经过了TUV北德公司威望检测认证，成为现在商场上转化功率最高的异质结电池，别离高于PERC、TopCon约2.0-2.2pct。

　　HJT异质结电池全生命周期内功率衰减较慢。在电池片全生命周期内，HJT电池的温升系数为-0.26%/℃，优于PERC与TopCon电池(挨近-0.30%/℃)。虽然HJT电池首年衰减率相对较高约为2%，但后续年份的衰减率相对较低为0.25%/年,低于PERC(0.45%/年)与TopCon(0.4%/年)。双面率和电池良率视点，估计HJT电池别离可达95%和98%，优于PERC与TopCon电池。

　　异质结电池片技能工艺改进加快，推进未来转化功率进步。进步转化功率视点，在单位面积电流方面，未来异质结电池技能采纳正面栅线细化、高透光TCO、N面非晶硅厚度优化、无主栅等技能，将电池转化功率进一步进步0.1%-0.3%;在填充因子方面，HJT异质结技能估计会在电阻优化、无主栅技能方面改进，进步填充因子进而进步约0.1%左右的转化功率。

　　HJT电池未来降本途径清晰。因为现在的HJT电池仍处于初期开展阶段，其量产本钱相较PECR电池较高。但跟着职业技能的开展，估计未来在硅片本钱、低温银浆、靶材耗用等多方面有较大的降本潜力，而PERC电池本钱下降空间较小，2022年HJT电池的出产本钱有望与PERC电池相等，HJT电池片非硅本钱挨近0.25元/W，出产全本钱挨近约0.53元/W。

　　浆料：银浆方面未来HJT技能可采纳四种办法降低单片银浆本钱：高精串焊技能、无主栅技能、低本钱金属化方案、低温银浆方案。

　　①高精串焊技能(降本起伏约为0.08元/W)：则HJT电池银耗可从180mg/片降至130mg/片;高精串焊设备能够经过高精度串焊减少pad点大小，增加主栅数量、减少细栅及主栅银耗。

　　②无主栅技能(降本起伏约为0.11元/W)：则HJT电池银耗耗量从180mg/片降至100mg/片;但无主栅技能未来在相关设备跟进、焊带改进、适配胶膜改进、专利权问题等四个方面亟需完善。

　　③低本钱金属化(降本起伏约为0.03元/W)：到现在海外厂商如日本KE公司已取得实质性的打破，细栅银浆耗量有望在现有水平上再降30%。

　　④低温银浆(降本起伏约为0.02元/W)：低温银浆技能难度低于高温银浆。低温银浆国产化程度相对较低，20年国内晶银、聚和、帝科已开端供给低温银浆。估计低温银浆或在银包铜技能上完成进步。银包铜技能经过银和铜按比例掺杂能够防止银价格较高，以及铜易于氧化的弊端。估计采纳银包铜技能后在每片银含量约为58%-62%的前提下，HJT电池片浆耗或从120mg/片降至90mg/片，体电阻率或可下降至6.0-8.0cm。

　　薄片化：HJT电池选用N型单晶硅片，具有更大的薄片化潜力。估计HJT电池片未来会将引进预切半片技能完成进一步薄片化(降本起伏约为0.03元/W)，电池片厚度估计可从160~170m下降到120~130m。

　　HJT电池出产工艺阅历四个重要环节，其间PECVD价值占比最高。异质结电池片出产工艺相对简化，共阅历清洗制绒非晶硅堆积TCO膜堆积电极制备四个环节，对应设备别离为清洗制绒机、板式PECVD(不同企业略有差异)、PVD(不同企业略有差异)、丝网印刷机与烘干炉(炉内温度低于250℃)。较之PERC电池出产所需7个环节已大幅简化。

　　HJT整线设备估计未来仍有降本空间。2019年11月HJT整线年HJT整线亿元左右，未来异质结设备降本仍在进行中。其间在整个出产工艺环节中PECVD价值占比较高,占比坚持约50%以上。

　　异质结电池设备国产代替进一步加快。国内异质结设备首要供给商包括捷佳伟创、迈为股份、理想动力、钧石动力。捷佳伟创已根本完成清洗制绒、RPD镀膜环节等设备研制，捷佳伟创自主研制的RPD系列设备能够在惯例HJT的基础上为高效HJT带来必定功率增益;迈为股份已自主研制出产PECVD与丝网印刷设备，且具有供给HJT整线解决方案的才能;理想动力PECVD设备完成实验室转化功率25.1%，旗下万里晖20年自主成功研制抽屉式腔体PECVD;钧石动力自研产线可支撑量产电池片均匀功率到达24.2%。

　　①清洗制绒以及丝网印刷技能与PERC技能相差不大，国内企业较有经验。非晶硅薄膜环节首要运用PECVD设备，其质量与HJT电池转化功率密切相关。

　　②PEVCD环节国产化正当时，已有部分国内企业如迈为股份、捷佳伟创取得阶段性效果。

　　③RPD和PVD两种办法完成TCO成膜：a)RPD(反应等离子体堆积)技能首要由日本住友重工掌握，设备匹配住友重工出产的IWO靶材制备IWO通明导电薄膜，现在国内制造商捷佳伟创已在取得住友重工授权今后进行研制制造，并完成通威产线上的应用。b)PVD(物理气相堆积)是指在堆积过程中，被镀资料构成金属或者非金属等离子体(如Ti离子，N离子)，等离子体在偏压电场的效果下，堆积在电池片表面上。因为离子镀过程中，离子的能量更强，离子绕射性更好，膜层的结合力更好，膜层致密性也更好，膜层性能更好。迈为股份已经在PVD等离子场堆积镀膜完成国产化。

　　20年全寿数周期收益折现后，HJT电池片或更具优势。假定①PERC/TopCon/HJT电池片的生命周期为20年且初始功率为1W;②PERC/TopCon/HJT首年衰减别离为2%/1%/2%;③后续每年衰减别离为0.45%/0.40%/0.25%;④运用小时数为1000小时;⑤全年作业温度高于标准温度2℃为27℃;⑥单瓦电价为1元，收益折现率为8%。最终测算出全寿数周期收益现值：PERC/TopCon/HJT20年悉数收益折现后别离达9.25/9.39/9.41元。HJT电池片全寿数周期收益别离高出PERC/TopCon1.73%/0.21%。

　　长时间看好电车产业链各环节龙头开展，短期引荐盈余确定性较强的板块。咱们猜测21-25年全球新动力轿车销量CAGR达42.5%，全球动力电池装机量CAGR为48.9%。一起，咱们依据不同类型电池对锂电资料的单耗量，测算出21-25年全球动力电池范畴正极/负极/电解液/隔阂/铜箔需求CAGR别离为46.5%/48.5%/47.6%/46.0%/43.3%。长时间看锂电产业链需求有望持续高增加，看好各环节龙头成绩增加。短期看，首要锂电资猜中除了电解液外，其他资料价格均趋于安稳，产业链提价边沿影响趋缓的状况下，锂电池盈余有望在未来1-2个季度迎来拐点，龙头企业成绩有望迎来环比快速增加。

　　未来五年全球新动力车销量复合增速有望超40%，高镍三元电池比例将持续进步。新动力车范畴，咱们估计2021年全球新动力车销量到达472万辆左右，2021-2025年CAGR有望到达42.5%。考虑到新动力车单车带电量逐渐进步，咱们猜测2021-2025年全球动力电池装机量CAGR为48.9%。2020年三元电池市占率略超60%，考虑到磷酸铁锂电池凭仗性价比优势在中低端车型市占率有所进步，估计未来5年三元电池全体市占率将根本坚持在60%左右。2020年811高镍在三元中的比例约30%，中低镍算计约70%，跟着新动力车续航路程的进步，估计到2025年811高镍的比例有望进步至60%以上。

　　未来5年国内新动力车销量增速有望达43.7%。估计2021年国内新动力轿车销量超越200万辆，2021-2025年CAGR有望达43.7%;对应动力电池需求量CAGR为48.1%。估计三元电池市占率坚持60%左右，811高镍占比逐渐进步，估计到2025年811高镍的比例有望进步至60%以上。

　　估计未来五年全球正极需求CAGR为46.5%，NCM811正极需求CAGR为77.1%。高镍三元正极浸透率有望稳步进步，一起咱们以为，高镍范畴会存在先发优势，高镍年代到来会覆盖掉绝大部分商场，三元技能定型之后必定会发生龙头企业。赢利端来看，正极选用本钱加成形式，单吨盈余取决于加工费，高镍产品需求快速进步且有必定的溢价，盈余水平有望坚持较高水平。看好高镍三元正极龙头企业未来开展。

　　3.2.1估计2021-2025年全球正极资料算计需求CAGR为46.5%

　　未来5年全球三元正极需求CAGR有望达45.9%，磷酸铁锂正极需求CAGR有望达47.9%。咱们依据不同类型电池的正极资料单耗量，测算出2021-2025年全球动力电池三元正极需求算计为52.1/79.2/113.7/165.9/236.2万吨，CAGR将到达45.9%，其间811高镍的CAGR有望到达77.1%，全球对高镍需求增加显着。一起，咱们测算出2021-2025年全球动力电池磷酸铁锂正极需求算计为23.4/36.4/53.0/78.0/111.9万吨，CAGR为47.9%。

　　未来5年国内三元正极需求CAGR有望达45.2%，磷酸铁锂正极需求CAGR有望达47.2%。咱们依据不同类型电池的正极资料单耗量，测算出2021-2025年国内动力电池三元正极需求算计为21.0/30.1/45.2/65.0/93.2万吨，CAGR将到达45.2%，其间811高镍的CAGR有望到达76.2%，高镍需求增加显着。一起，咱们测算出2021-2025年国内磷酸铁锂正极需求量为9.4/13.8/21.0/30.6/44.1万吨，CAGR为47.2%。

　　磷酸铁锂正极：磷酸铁锂2021年4月份的价格较2020年同比上涨27.63%，较同年1月份上涨16.87%。磷酸铁锂自2020年末开端价格持续上涨，首要因为期间商场需求持续旺盛，主导电池厂订单拿的较多，动力LFP企业没有太多搁置产能给到二队伍电池厂家;新增产能也要在二三季度才能大规划投进，商场缺少状况会持续较长时间。另一方面，质料端价格动摇剧烈，涨幅大也是磷酸铁锂价格上升的一个原因。到2021年4月下旬，磷酸铁锂职业稳健运转，部分企业新产能接连投进，出产处于小幅放量中。现在铁锂不管是价格还是出产都进入平稳期，同上一年相比，能够显着看到企业毛利水平有所进步，本年赢利相对有确保。

　　三元正极资料：2021年4月NCM高镍811和NCM523价格同比上涨别离为7.01%和37.55%，较1月份别离上涨3.12%和12.90%。2020年2月下旬，三元正极资料价格有所上升，首要是因疫情停产的三元资料企业根本已经恢复出产，部分企业开端入市采买正极资料。随后在3月下旬，三元资料价格开端跌落，首要是因为上游原资料价格下滑带动。到了6月初，高镍三元资料因为溢价较高，价格呈现了较大起伏下滑。从2021年头开端，三元正极价格开端呈现大幅上涨，首要是受各正极原资料价格强势上涨影响。可是3月中旬国内三元资料价格开端跌落，首要是遭到三元前驱体价格的持续跌落带动，估计二季度三元正极价格将趋于平稳。

　　锂电铜箔职业未来几年将持续存在供给缺口，一起，受制于6微米及以下铜箔扩产所需的进口阴极辊产能有限，6微米及以下锂电铜箔缺口估计持续扩展。铜箔定价选用铜价+加工费形式，上一年年中以来两部分均有上涨，可是加工费上涨根本覆盖了质料本钱上涨，故单吨盈余有望根本安稳。考虑到电池厂从8微米铜箔向6微米铜箔过渡意愿强，看好在6微米及以下铜箔范畴具有规划和技能优势的龙头企业。

　　3.3.1估计2021-2025年全球锂电铜箔算计需求CAGR为43.3%

　　未来5年全球锂电铜箔需求CAGR有望达43.3%，6微米及以下需求CAGR有望达54.1%。咱们对未来5年全球新动力车范畴对锂电铜箔的需求进行了测算，估计2021-2025年动力用锂电铜箔需求别离为19.7/29.1/41.1/58.7/83.0万吨，CAGR为43.3%。一起，咱们测算得到2021-2025年全球6微米及以下锂电铜箔需求别离为14.7/25.2/38.2/58.7/83.0万吨，CAGR为54.1%。

　　未来5年国内锂电铜箔需求CAGR有望达42.7%，6微米及以下需求CAGR有望达53.4%。咱们对未来5年国内新动力车范畴对锂电铜箔的需求进行了测算，估计2021-2025年动力用锂电铜箔需求别离为7.9/11.0/16.3/23.0/32.8万吨，CAGR为42.7%。一起，咱们测算得到2021-2025年国内6微米及以下锂电铜箔需求别离为5.9/9.6/15.2/23.0/32.7万吨，CAGR为53.4%。

　　从2020年下半年开端，铜箔价格进入上升通道。到21年4月初，6m铜箔价格约11.4万元/吨，8m铜箔价格约10.1万元/吨，别离较2020年4月的低位上涨23.9%和40.3%;较2021年1月也有所上涨，为4.81%和6.76%。铜箔价格通常由铜价与加工费组成，2020年下半年以来，这两部分价格均处于上升趋势。一方面，跟着商场需求逐渐回暖，金属铜库存不断下降，铜价持续上涨。现在长江有色商场铜的现货价为6.7万元/吨，较20年4月上涨了约68%。另一方面，现在8m铜箔加工费约3万元/吨，6m铜箔加工费为4.5万元/吨，4.5m铜箔加工费则达7-7.5万元/吨，铜箔加工费相对20年低点上涨近30%。考虑到本年新动力轿车商场需求旺盛，加之铜箔出产商扩产进度较为缓慢，全球供给缺口将持续存在，估计21年铜箔价格或坚持高位，盈余才能有确保。

　　本年以来，首要负极企业排产呈现出增加势头，获益于新产能投进和产能爬坡，估计国内负极产值有望持续进步，但受石墨化产能缺乏的影响，估计增加起伏有限。自2020年7月来，负极价格坚持安稳，受近期质料价格上涨影响，估计2021年Q2价格稳中略有进步。石墨化本钱占负极本钱30%-40%，石墨化自供率的进步有望降低本钱，进步盈余才能。长时间看好具有本钱优势，且产品供给高端商场的龙头企业。

　　3.4.1估计2021-2025年全球负极资料算计需求CAGR为48.5%

　　未来五年全球动力电池负极需求CAGR为48.5%，国内负极需求CAGR为47.8%。咱们依据不同类型电池的负极资料单耗量，测算出2021-2025年全球动力电池负极需求算计为19.8/30.7/45.0/66.6/96.2万吨，CAGR将到达48.5%。一起，咱们测算出2021-2025年国内动力电池负极需求算计为8.0/11.7/17.9/26.1/38.0万吨，CAGR将到达47.8%。

　　全体价格改变不大，后续有望根本安稳。2021年4月中端、高端动力以及高端数码的价格同比别离下降15.29%、7.50%以及13.46%，较同年1月份中端价格下降4.00%。2020年5月高端数码负极资料价格有所下降，也不排除部分中低端产品的价格上升。5月负极商场全体体现欠安，出货单个企业亮眼，大都企业均是不如上年同期。7月末负极资料全体价格跌落，已经根本降到位，从20年年头至7月末国内负极资料价格下滑起伏在10-30%，之后负极资料价格一向坚持安稳。

　　电解液需求旺盛，但VC供给缺乏，产值窄幅增加，电解液短期看仍是电芯厂最缺少的质料之一。叠加六氟磷酸锂供需偏紧的状况估计持续到明年上半年，近期六氟磷酸锂价格再次被推高，估计本年电解液价格将持续进步。电解液企业成绩有望高增加，引荐具有六氟磷酸锂和添加剂自有产能的电解液龙头企业。

　　3.5.1估计2021-2025年全球电解液算计需求CAGR为47.6%

　　未来5年全球三元电池电解液需求CAGR有望达46.6%，磷酸铁锂电解液需求CAGR有望达48.7%。咱们依据不同类型电池的电解液用量，测算出2021-2025年全球三元动力电池电解液需求量别离为15.9/24.1/34.8/51.1/73.4万吨，CAGR为46.6%;磷酸铁锂电池电解液需求别离为14.2/22.2/32.5/48.1/69.4万吨，CAGR为48.7%。

　　未来5年国内三元电池电解液需求CAGR有望达45.8%，磷酸铁锂电解液需求CAGR有望达48.1%。咱们依据不同类型电池的电解液用量，测算出2021-2025年国内三元动力电池电解液需求量别离为6.4/9.2/13.8/20.0/28.9万吨，CAGR为45.8%;磷酸铁锂电池电解液需求别离为5.7/8.4/12.9/18.9/27.4万吨，CAGR为48.1%。

　　从2020年4月至今电解液价格全体呈上涨趋势。2021年4月2600mAh电解液，惯例动力型电解液，磷酸铁锂以及六氟磷酸锂的价格别离同比上涨42.86%，45.35%，92.54%以及142.42%;较2021年1月份别离上涨44.74%，31.58%，61.25%，73.91%(国产)以及28.95%(出口)。2020年6月中旬高端电解液价格全体动摇不大，低端产品价格下滑显着，部分厂家规划售价呈现倒挂，使电解液价格根本没有持续下调空间。2020年从9月初开端电解液价格全体开端上浮，10月中旬价格增加显着，首要因为质料溶剂和六氟磷酸锂价格再攀新高，以及下流动力电池商场需求强劲，大厂订单量创单月新高。从2020年12月开端，六氟磷酸锂价格持续上涨;21年1月中旬六氟磷酸锂质料价格暴升，3月初价格增幅再次进步。电解液价格屡创新高，首要是添加剂VC缺口被不断扩展。短期来看，电解液仍是电芯厂家最短期的质料之一，价格或许仍将上涨，产值小幅增加。

　　本年以来隔阂商场无太大改变，头部企业持续满产运转。从各月排产看，除了恩捷有必定增量外，其他企业产值根本环比相等。价格方面，中小企业定价权弱，龙头企业现在尚无方案调价。一起，隔阂职业扩产周期长，现在整个职业的扩产速度低于需求增加，估计中长时间价格有望坚持安稳。隔阂板块竞赛格式清晰，看好具有规划优势和技能优势的龙头企业。

　　3.6.1估计2021-2025年全球隔阂算计需求CAGR为46.0%

　　未来5年全球动力范畴湿法隔阂需求CAGR有望达49.9%，干法隔阂需求CAGR有望达32.0%。咱们依据不同类型电池的隔阂用量，测算出2021-2025年全球动力电池对湿法隔阂需求量别离为32.8/51.2/75.7/113.5/165.8亿平，CAGR为49.9%;磷酸铁锂电池对干法隔阂需求别离为11.0/15.6/20.4/26.6/33.4亿平，CAGR为32.0%。

　　未来5年国内湿法隔阂需求CAGR有望达49.5%，干法隔阂需求CAGR有望达30.9%。咱们依据不同类型电池的隔阂用量，测算出2021-2025年国内动力电池对湿法隔阂需求量别离为13.1/19.5/28.3/39.2/65.4亿平，CAGR为49.5%;磷酸铁锂电池对干法隔阂需求别离为4.5/5.9/8.1/10.4/13.2亿平，CAGR为30.9%。

　　龙头企业暂无提价方案，估计短期内价格坚持安稳。7m隔阂价格一向没有改变;9m隔阂价格有所下降，2021年4月同比下降11.11%。20年3月下旬9m基膜价格跌落，首要是因为隔阂商场竞赛剧烈，产品价格呈现下降。7月初，9m基膜价格再次跌落，首要是本钱压力下隔阂价格略显疲软。8月底9m基膜因商场商谈价格竞赛仍旧剧烈，价格有所下滑。估计未来7m隔阂的商场需求会进一步扩展，9m隔阂竞赛持续，价格或许还会有所下调。

　　21Q1年国内风机招标量坚持高景气，中标均价下降趋势接连。据咱们不彻底统计，21Q1国内风机招标量为12.60GW，同比增加51%，与20Q4根本相等。其间陆优势机及塔筒招标量为12.50GW，同比上升151%，环比上升4%;海优势机0.10GW，同比下降97%，环比下降84%，风机招标量持续景气。

　　风机价格持续下降，三北区域风电已具有平价上网经济性。21年1-3月国内陆优势机中标均价别离为3156/3027/3023元/kW，同比下降19%/20%/17%，风机价格的大幅下降带来风场造价的持续降低，现在在三北区域大部分风场造价已达6000-6500元/kW。以甘肃为例，假定一个200MW的风场，依照2600h的年发电小时数，6500元/kW的造价核算，无补助的状况下全出资IRR可达7.9%，风电平价上网经济性较好。

　　21年国内风电装机量有望达40GW+。据咱们不彻底统计，2019年风电大基地招标量为19.7GW，其间约5.8GW将于21年交给，20年国内风电招标量32.8GW中约有25GW于21年进行机组交给，加上20年末抢装项目有部分于21Q1进行装机，估计21年国内风电装机量将达40GW+，其间陆优势电装机量约34GW，海上装机量受抢装影响有望超越6GW。

　　五大发电集团加码一体化项目，国内风电下流需求有望持续高景气。获益于国家发改委及国家动力局在20年8月发布的《关于开展“风景水火储一体化”“源网荷储一体化”的辅导定见(征求定见稿)》，叠加碳中和、碳达峰方针积极推进，一体化项目签约量快速增加。据北极星风力发电网不彻底统计，20年国内包括清晰装机数据的一体化项目签约超越62GW，21Q1一体化项目签约数量达24个，装机规划超48.8GW。跟着一体化项目逐渐落地，估计未来国内风电零部件需求有望坚持较高景气量。

　　21Q1风机价格持续走低，零部件价格承压。21Q1国内陆优势机中标均价为3069元/kW，同比下降19%，环比下降8%，其间最低中标单价为2700元/kW，整机价格持续下降必定程度上对产业链零部件企业造成必定压力。考虑到未来三北区域装机量有望稳健增加，现在天顺、中材等风电零部件企业均已在三北区域布局出产基地，经过规划化出产、降低运输本钱等手法确保产品盈余才能以及价格竞赛力。

　　原资料上涨背景下，产业链盈余才能承压。自20年上半年以来，受疫情后全球经济增加预期影响，风电零部件原资料价格持续上升。21年3月中厚板、圆钢、生铁、废钢、铜的均匀价格别离为5130/4653/4229/3229/66527元/吨，同比上升36%/37%/29%/35%/60%，环比上升8%/9%/1%/5%/7%。从风电零部件产业链来看，大都企业选用套期保值等战略以对冲原资料本钱上涨影响，叠加风机大型化趋势带来的零部件企业出货结构优化，若21年原资料上涨趋势持续，零部件厂商盈余才能有下行的危险。

　　海外风电零部件需求量有望快速增加，重视优质零部件龙头出口代替时机。20年10月，英国首相鲍里斯约翰逊宣告将英国2030年海优势电装机量规划由之前的30GW进步至40GW，并许诺将对风电相关港口及工厂出资1.6亿英镑。21年3月美国拜登政府表明正方案在东海岸大力开展海优势电项目，到2030年将布置30GW海优势电装机容量，是WFO发布的20年美国海优势电累计装机容量(42MW)的713倍。碳中和方针下，各国积极制定风电装机规划，风电职业有望迎来快速开展，国内风电零部件企业具有造本钱、低人工本钱、规划化出产等多重优势，跟着海外风电零部件需求增加，有望迎来出口代替的加快。

　　机组大型化趋势有望推进风电整机盈余才能边沿改进。跟着补助退坡、平价上网逐渐完成，怎么完成快速降本成为风电职业研讨和开展的重要方向之一。公司20年单机功率3MW及以上机组出售占比近93%，新增订单中3MW及以上机组占比已超越98%，机组大型化趋势显着。21年末是国内海优势电享用国家补助的最后并网期限，估计21年海优势机需求量将迎来快速增加，然后带动风电整机企业机组大型率进一步进步。

　　塔筒盈余才能相对较强，龙头企业会集度有望进一步进步。风电零部件原资料价格持续上涨的背景下，塔筒职业获益于其本钱加成的定价形式，叠加下流客户中电站运营企业占比较大，对价格的敏感程度相对较低，21年塔筒职业盈余才能有望在零部件产业链中坚持相对较为稳健的水平。跟着风机大型化趋势持续天博体育官方网站推进，塔筒职业也将向高塔筒方向开展，对塔筒质量要求将进一步进步，塔筒比例有望向具有规划化出产优势及高质量产品出产才能的头部企业会集。

　　工控职业规划稳健增加，进口代替正在持续推进。20年我国工业自动化全体商场规划为1228亿元，同比增加2%。其间下流包括机床、纺织及先进制造等职业的OEM商场需求相对更为景气，20年全体商场规划达705亿元，同比增加9%。20年遭到疫情影响，内资企业依托快速呼应优势成功取得客户资源，汇川、信捷在伺服、小型PLC等细分职业市占率别离进步4/2pct。跟着内资工控企业技能实力不断进步，叠加海外疫情影响下内资企业快速呼应及售后服务优势显现，国内工控职业国产化率有望不断进步。

　　21年工控下流需求有望坚持高景气，商场规划有望稳步进步。跟着国内疫情影响逐渐衰退，到21年3月我国PMI已接连13个月坚持在荣枯线以上，国内制造业持续复苏。跟着3C、锂电、光伏等下流职业需求快速增加，以及纺织、包装、机床等传统职业需求强势复苏，估计21年国内工业自动化商场规划增速将到达3%以上，完成稳健增加。主张重视具有技能优势、品牌竞赛力以及进口代替实力的国内工控职业龙头。

　　低压电器进口代替稳步推进，内资品牌占有率有望进一步进步。跟着我国低压电器企业产品实力不断进步，低压电器进口代替正在稳步推进。2018年我国低压电器职业出口额初次超越进口额，2019年我国低压电器进口额同比下降8%，贸易顺差规划持续扩展至16.3亿美元，内资企业市占率进一步进步。

　　地产职业回暖叠加新式职业需求向好，看好低压电器板块成长性。20年下半年国内疫情逐渐缓解，地产职业稳步复苏，21年1-3月国内房屋竣工面积累计同比增幅到达23%。地产职业景气量上升，叠加国内数字化建造及新动力职业快速开展，咱们以为21年国内低压电器产品需求有望完成快速增加。

　　20年国家电网出资超预期，21年职业有望迎来开展新机遇。2020年国家电网开展总投入为5569亿元，比此前许诺的4973亿元高出12%，其间电网出资为4605亿元，同比增加3%，比此前许诺的4080亿元高出12.87%。一起，国家电网许诺21年开展总投入5795亿元，同比增加4%，其间电网出资4730亿元，同比增加3%。21年3月，国家电网发布双碳方针行动方案，提出推进电网向动力互联网晋级、推进网源协同开展及调度买卖机制优化、推进动力电力技能创新等多项方针。咱们以为在国家积极推进动力转型、进步电网智能化水平的背景下，21年国家电网出资有望有序进行，在电网自动化方面的出资占比有望进一步进步。

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