作者简介：梁思涵，国盛证券量化分析师，研究方向：衍生品、可转债、大类资产配置。林志朋，国盛证券量化首席分析师，研究方向：大类资产配置、宏观量化。刘富兵，国盛证券金融工程负责人，研究方向：量化择时、行业配置、风格轮动、选股及衍生品。张国安，国盛量化分析师助理，研究方向：基金分析。

　　12月9日深交所宣布，经中国证监会批准，深证100ETF期权将于12月12日上市交易。深证100ETF期权的上市进一步丰富了当前衍生品市场的覆盖范围，对引入中长期市场资金、稳定现货市场均有着重要的作用。作为期权标的，深证100ETF本身也具有鲜明特色。对比已经上市期权产品的上证50ETF与沪深300ETF，尽管同为大盘宽基ETF，深证100ETF聚焦于创新蓝筹股，更偏向于市场中头部的科技企业。由此可见，深证100ETF期权的推出保持了与已有产品差异性的同时，为创新蓝筹股的投资者提供了优质的风险管理工具。

　　深证100ETF跟踪的深证100指数由深证市场中市值最大、流动性最好的100只股票所组成，代表了深证市场龙头公司的表现。从成分股行业分布来看，深证100指数聚焦于高端制造与新兴产业相关股票。指数成分股前三大行业分别为电力设备与新能源、电子、医药这类新经济行业，权重占比分别为17.1%、13.6%、11.3%，前三大行业累计权重为42%。相比于沪深300指数而言，深证100指数的成分股在电力设备与新能源、电子、医药等行业上的权重显著更高。

　　首先从权重最大的电力设备及新能源行业来看，2021年以来，“新能源+储能”成为新能源行业重要的发展模式，2022年以来多省市出台新能源配储相关政策，大型光伏电站配储成为电新行业需求的主要拉动力。在国家节能减排及能源结构调整的大背景下,新能源产业是未来发展趋势之一。

　　电子行业是国民经济中的支柱产业，根据工信部的统计数据，全国规模以上电子信息制造业增加值增速长期高于整体的工业增加值增速，对工业生产拉动作用明显。在我国实现制造强国目标的过程中，增强科技的自立自主能力必不可少，而电子行业在其中扮演着至关重要的作用。

　　从医药行业来看，我国医药行业未来的发展空间和成长潜力较大。2019年我国卫生费用占GDP比例仅为5.4%，从各国数据对比来看，我国医疗卫生支出总额占GDP比重仍处于较低的水平，远远低于很多国家。随着居民医疗支付能力的提高，以及人口老龄化的到来，居民对医疗服务的需求也日益提高。因此，创新技术也将越来越多的服务于人民健康之中。

　　由此可见，深证100ETF主要涵盖了市场上的头部科技创新企业，包括新能源、电子、医药等行业，兼顾了创新与蓝筹市场。因此深证100ETF期权的推出有助于投资者关注深证100ETF的投资机会，助力于我国创新与科技龙头公司的发展，推动我国向着科技自强自立的目标快速前进。

　　当前，中国正处于经济由“旧动能”向“新动能”转换的重要阶段，“三新”经济是未来中国经济发展的主要驱动之一。“三新”经济是新产业300832）、新业态、新商业模式的简称，指的是由科技创新孕育出新产业；从现有领域衍生出个性化与多样化服务；对企业内外要素相组合形成新的商业模式。“三新”经济主要由科技创新与知识能力所驱动，并对我国经济的影响越来越大，2021年“三新”经济相对于GDP的比重为17.3%。

　　深证100指数的“三新”经济概念覆盖度相对较高，成分股中有65只股票涉及“三新”经济概念，“三新”经济概念股票累计权重高达69.6%，相比于沪深300而言在“三新”经济概念上的覆盖度更高，因此创新与知识赋能在深证100指数上得到充分体现。

　　“三新”经济概念公司研发投入较高，随着技术进步，产品迭代加快，不断涌现出新的产品。如新能源汽车的续航里程不断提升，受众也会越来越广。深证100指数的研发投入占营收比例相比沪深300更高，成分股的产品未来迭代速度或更快，体现了深证100指数服务科技创新、助力科技自立自强的特点。

　　目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。深证100ETF以科技创新和“三新”经济为主，符合我国经济与科技发展的目标。因此。深证100ETF期权的推出助力我国成为制造强国，同时有益于推动我国服务与科学技术的创新与发展。

　　衍生品的推出有利于带动对应宽基指数ETF规模的大幅上涨，由图12可以看出，每次推出新的期权产品时，对应ETF规模均有不同程度的增加。其中，中证1000股指期权在2022年7月22日上市之后，中证1000ETF规模由前一天的52亿在随后交易日最高达到了543亿。同时中证500ETF期权与创业板ETF期权在上市后，中证500ETF和创业板ETF规模也分别增长了约37%和24%（数据截止至2022年11月27日）。由此可见，深证100ETF期权产品的推出有利于带动投资者关注深市成长型蓝筹股，同时也将有效吸引中长期资金。

　　衍生品的推出同样有利于相关指数增强型产品与市场中性产品的构建与发行。基金管理人可以通过同时买入认购与卖出认沽期权的方式提升资金的运用效率，也可以实现组合的市场中性。因此预计深证100ETF期权的推出将更有利于推动深证100ETF增强型产品与市场中性产品的发行。

　　期权由于其非线性的特征，可以与ETF、债券形成多元化策略。同时，不同到期日、执行价期权的组合也可以形成各式各样的策略。由此可见，基于期权的多元化策略可以覆盖不同风险偏好的投资者，在满足投资者需求的同时，提升了市场流动性与定价效率，促进资本市场健康发展。

　　我们模拟了深证100ETF期权，构建了以下三种策略。其中模拟隐波使用了深证100ETF一个月历史波动率，期权隐含升贴水使用了上证50ETF期权与沪深300ETF期权的隐含升贴水。

　　ETF与期权组合：我们以领口策略为例，在持有现货ETF的同时，买入一份认沽期权，再卖出一份虚值的认购期权。该策略在持有认沽期权以对冲尾部风险的同时，通过卖出认购期权的方式降低对冲成本。

　　债券与期权组合：策略底仓为中债国债7-10年总财富指数，若当前深证100ETF的60日均线日均线，则说明当前处于上行趋势，此时将1%的仓位买入近月平值认购期权并持有到期。该策略通过债券获得稳定收益的同时，在ETF处于上行趋势时买入认购期权获取权益端的弹性，上行收益高，下行风险有限，是个稳健的“固收+”策略。

　　不同期权组合：我们以近月跨式期权组合为例。当隐波低于22%时，期权估值较低，此时买入跨式期权组合；反之期权估值较高，此时卖出跨式期权组合。该策略在期权高性价比时买入，低性价比时卖出。

　　表2与图13为上述三种策略的历史回测结果，由此可以看出在推出深证100ETF期权之后，投资者可以利用期权形成多元化策略，策略有着以下的优点：

　　降低持有深证100ETF的波动和回撤：通过买入认沽期权，对持有标的的下行风险进行对冲，同时保证一定的ETF上行收益，可以有效降低波动与最大回撤，提升收益风险比。

　　可以形成稳健的“固收+”策略：策略可以通过债券获得稳定的基础收益，通过期权获取风险有限的增强收益，从而形成面向创新蓝筹的稳健“固收+”策略。

　　除了上述的几种策略，深证100ETF期权的推出也使得投资者在对冲套利、收益增强等策略上有了更多的标的选择，从而积极发挥了期权本身价格发现、提升市场运行效率、增加金融产品多样性等作用。

　　目前境内已上市了8个场内股票股指期权产品，在2015年与2019年分别上市了以上证50和沪深300这种大盘指数为标的的期权产品。随着市场的平稳运行与发展，以中证500与中证1000这种中小盘指数为标的的期权也于今年上市，扩充了期权产品的覆盖度。不仅如此，今年9月深交所上市了创业板ETF期权，进一步将期权产品扩展到了偏向于科技、创新领域的创业板指数上去，顺应了市场需求。相比于创业板ETF期权，深证100ETF期权在覆盖创新科技股的同时，实现了对主板行业龙头股的覆盖，健全了指数ETF期权的投资生态，丰富了期权品种与覆盖面，方便投资者进行更加高效、更加直接的风险管理。

　　深证100ETF主要由创新蓝筹股组成，代表了市场中创新能力强的成长型行业龙头。我国目前正处于经济由“旧动能”向“新动能”的转换之中，创新龙头企业在这个过程中起到至关重要的作用。深证100ETF未来健康的发展有助于我国科学技术水平与创新能力的提升，推动我国逐步实现科技自强自立、成为制造强国的目标。

　　自2015年以来，我国场内期权市场发展平稳且快速，当前已有上证50、沪深300、中证500、中证1000与创业板相关期权，然而目前尚缺乏有效覆盖创新蓝筹市场的期权产品，深证100ETF期权可以用来弥补该领域的空缺，健全指数投资生态与期权产品的多样性。同时，深证100ETF期权的推出有助于提升标的ETF的流动性与关注度，为基金产品管理者提供多样化的投资工具，形成如增强策略、中性策略、套利策略等多元化投资策略，积极发挥了期权价格发现能力，提升了市场运行效率。不仅如此，深证100ETF期权作为优质的风险管理工具，在未来能够吸引中长期资金入市。由此可见，深证100ETF期权在促进场内期权市场发展的同时，有助于推进深证100ETF更加稳定健康的成长，可助力我国创新蓝筹股的中长期发展，符合我国科技自强自立、成为制造强国的目标，推出意义重大。

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