户外动力设备（OPE）即以户外为主要应用场景的装置设备，属于动力工具的一种，多用于 草坪、花园或庭院维护。

　　若按动力来源划分，可分为燃油动力、有绳（外接电源）和无绳（锂电池）设备等；若按设备类型划分，可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式，手持式主要包括吹风机、修枝机、打草机、链锯、高压清洗机等，步进式主要包括割草机、扫雪机、梳草机等，骑乘式主要包括大型打草机、农夫车等，智能式主要为割草机器人。

　　随着私人和公共绿化面积的提升、人们对于草坪和园林维护的重视加深、新能源园林机械产品的快速发展，OPE 市场快速发展。

　　根据大叶股份招股说明书，2018年全球园林机械行业中草坪割草机/专业操场设备/割灌机/链锯的设备需求份额为24%/13%/9%/11%；2018年割草机销售额占园林器械整体销售额比例在欧洲市场达40.6%，在北美市场达 33.9%，预计将于2023年在欧洲市场增长至41.8%，在北美市场增长至34.6%。

　　户外动力设备产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造/代工商及品牌商、下游建材商超。

　　上游包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等行业，其中关键零部件电机、电池、电控及钻夹头都由专业供应商从事生产加工业务。

　　中游主要是户外动力设备的设计制造，既有代工商（主要集中于国内江浙三带），又有下属于 OPE 企业的各大品牌商，根据品牌定位可分为高端级和大众级两类。

　　下游渠道商主要为户外动力设备的零售商、经销商、电商，包括各大建材商超及电商平台等。

　　产品最终销售给家庭和专业消费者，应用于家庭园艺、公共园林和专业草坪。其中，家庭园艺主要为欧美等发达国家和地区的私人住宅花园，公共园林主要为市政园林、房地产景观、度假休闲区等，专业草坪主要为高尔夫球场、足球场等。

　　国际参与者大多有百余年历史，深耕电动工具或农机领域，业务布局多元化，多于 20 世纪中下开始布局户外动力设备；国内参与者早期以 ODM/OEM 模式为主，后积极发展自主品牌，于 21 世纪初发力户外动力设备。

　　割草机是 OPE 市场份额中占比最大的部分，我们可以从割草机的发展历程中洞悉 OPE 行业的发展历程。

　　自 1830 年英国格洛斯特郡的工程师 Edwin Budding 申请割草机的第一个专利至今，割草机的发展大致经历了三个阶段：人力割草时代（1830-1880s）、动力化时代（1890s-1950s）和智能化时代（1960s 至今）。

　　人力割草时代（1830-1880s）：第一台机械割草机被发明，动力源以人/畜力为主。

　　自 16 世纪开始，修建平整的草坪就被视为英国地主的地位象征；但直到 19 世纪早期之前，人们都是使用镰刀或者放牧牲畜来修整草坪。

　　1830 年，英格兰工程师 Edwin Budding 受布料切割机器的启发，发明了世界上第一台机械割草机，并于同年申请了专利；起初 Budding 打算将机器用于大型庄园和运动场，其第一个为大草坪购买割草机的客户是伦敦动物园。

　　随着 1850 年 Budding 专利到期后，其他公司纷纷对割草机进行发明改良，产品特点主要有更加轻便、更加易于使用等趋势。

　　在这个过程中，越来越多人都能够拥有修剪平整的草坪，草坪也逐渐不再是阶级身份的象征。

　　在这一时期中，割草机移动主要靠人力手推/畜力拉动为主，并且开发了卷轴式、侧轮式、旋转刀片等一系列工作方式。

　　动力化时代（1890s-1960s）：割草机开始与不同动力相结合，电动割草机开始大规模生产。

　　动力来源方面，19 世纪 90 年代，世界上第一台由蒸汽机驱动的割草机在英国诞生，标志着使用机械动力修整草坪的时代渐渐拉开序幕。

　　并且随着工业革命的进一步推进，开始不断有制造商将蒸汽机、内燃机、燃气、电力作为动力与割草机相结合，这个阶段人力得到了较大程度上的解放。移动方式方面，在原有手推式割草机的基础上，Coldwell 于 1903 年发明了骑式蒸汽割草机以提升工作的便捷性。

　　工作方式上，William Beazley 和 Max Swisher 分别研发出动力旋转割草机、零转割草机等技术以提升割草效率。

　　这个阶段中英国的 Atco 是最成功的公司之一，其电动割草机在 1921 年刚推出时仅生产了 900 台 22 英寸的型号，每台售价 75 英镑；但在 5 年内，其年产量迅速扩张到数万台，价格降低的同时还推出了一系列不同尺寸的产品，是第一款真正大规模生产的电动割草机。

　　智能化时代（1960s 至今）：锂电池进入市场，产品自动化水平进一步增强。

　　第一台自行式割草机于 1969 年由 Mowbot, Inc 旗下的rence Bellinger 获得专利，该产品由电池驱动，可以自动或远程控制操作，这标志着该行业开始迈入智能化时代。

　　动力源方面，自上世纪 90 年年代索尼推出第一款商用的锂离子电池以来，Tor o、泉峰、苏美达等公司也先后推出一系列性能更为优异的锂电池的割草机/OPE 产品，装备锂电池的 OPE/割草机产品份额也在逐步增加。

　　移动方式方面，自行式/全自动割草机/机器人的诞生也使得人力再一次得到解放；2012 年 Bosch 引入的草坪测绘功能让割草机可以以系统而非随机的方式修剪草坪，则是进一步提升了割草机器的智能化程度。

　　回顾发展历程，我们发现割草机行业产品的更新迭代主要围绕三大要素：动力源、移动方式和作业方式。

　　1）割草机的动力源经历了从人力/畜力到传统燃油动力到交流电动力到直流电动力（锂电池）的发展，而这往往与当时大环境的科技水平密切相关。

　　3）作业方式经历了从链条式到卷筒式到旋转刀片的发展。我们认为，每一次动力源、移动 方式和作业方式的大变革会推动需求的爆发和行业的快速发展，而如今的锂电化、智能化将推动行业进入新的时代。

　　北美是全球最大的 OPE 消费市场，欧洲是活跃且不断增长的市场，亚太是快速发展的新兴市场，2020 年北美/欧洲/亚太地区 OPE 市场规模分别为 138/79/25 亿美元，分别占据全球 OPE市场 55%/31%/10%的市场份额。

　　由于欧美对于园艺文化的重视和住宅房屋绿地的提升，OPE 成为家庭园艺生活必不可少的设备，根据 Statista 数据，2019年 72.76%的草坪和园艺设备用于住宅家用用途。

　　在欧美，带有草坪的独栋住房是中产阶级的地位象征，一块精心打理过的草坪既是主人的身份名片，又是家庭休闲、玩闹、运动的场地。

　　根据 TurfMutt2022 年的民意调研，76%拥有院子的美国人表示庭院是他们家中最重要的部分之一，72%的美国人表示如果他们正在寻找新家，宽敞的院子将是他们的首选。

　　此外，新冠疫情对居家时间和生活方式的影响亦大幅提升了草坪和园林维护需求，根据一项基于 2000 户美国住宅所有者的调查显示，超过 70%的受访者表示疫情期间户外空间对于生活不可或缺，改善户外空间成为了新爱好，受访者的每周平均户外时间由疫情前的 11 小时增加到 14 小时。

　　欧美人愿意投资时间和金钱维护庭院，OPE 产品逐渐成为诸多欧美家庭的生活必需品，根据 Statista 数据，2020 年 2.27 亿美国人拥有草坪维护及园艺工具，占总人口的 68%，人均草坪维护及园艺工具年支出为 171 美元，同比增长 8.4%。

　　根据美国劳工统计局的数据，园林绿化和场地维护工人的总数从 2018 年的 91 万人下降到 2020 年的 87 万人，熟练劳动力短缺和疫情之下的停工停产促使欧美家庭自我维护草坪的意愿提升。

　　此外，聘请工人进行草坪维护的支出较为昂贵，2020 年美国园林绿化和场地维护工人的每小时工资中位数为 15.26 美元，若按照每 2 个星期请工人维护一次草坪，每次 2 位工人工作 1.5 小时计，则一年需支出近 1100 美元，对比一个手推式割草机约 300-400 美元，使用寿命约 3-5 年，高昂的人工草坪护理费用推动欧美家庭购买 OPE 亲手维护草坪。

　　汽油 OPE 从 20 世纪初进入市场，而近年来由于锂电技术的升级和产品成本下降，锂电 OPE 才开始在市 场上崭露头角，因此当前锂电 OPE 渗透率较低。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2020 年燃油动力/有绳/无绳/零件&附件的市场规模分别为 166/11/36/38 亿美元，分别占整体市场份额的 66%/4%/14%/15%。

　　（1）从产品性能来看，锂电设备环保性、运行维护成本、安全性与易用性均高于燃油设备。

　　传统的燃油动力产品能源利用率较低，热能损失严重，且由于缺乏尾气处理装置所产生的尾气对大气会造成严重污染。

　　根据 CARB 数据，使用一小时汽油驱动的割草机相当于汽车从洛杉矶行驶 300 英里至拉斯维加斯排放的尾气。

　　而锂电产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优良产品特性。根据 OPEI 数据，燃油 OPE 设备需要使用乙醇含量低于 10%的汽油，否则会对设备造成损毁，在燃料市场供应混乱、油价持续提升、燃油设备使用成本升高的背景下，锂电产品优势或逐步凸显。

　　对于作业面积不大、要求低噪音、安全易用的住宅用户，锂电 OPE 或是更好的选择，根据 Husqvarna 调研，78%的受访者认为应该使用环保型 OPE。

　　（2）从产品现存缺点来看，锂电技术升级、锂电产品价格下降将突破现存劣势。

　　购买价格相对较高、续航能力相对较差为当前制约锂电 OPE 需求的主要原因，根据 Amazon 数据，常见的手推式锂电割草机价格为 300-400 美元，40V 4.0ah 的电池一次充电可运行 45 分钟，燃油割草机价格为 200-300 美元，加 0.4 加仑油可运行 4 小时。

　　随着锂电技术的发展升级，正极材料由能量更高的高镍三元逐步替代，安全性能及倍率性能更强的硅基负极技术储备建立，锂电池性能提升的同时，占据锂电池成本过半的正负极材料成本也将相应下降。

　　据《2021 年锂离子电池组价格调研》预测，电池组平均价格到 2024 年有望降低到 100 美元/千瓦时以下。

　　我们认为，随着锂电池技术不断取得进展，电池续航和制造成本限制逐渐被突破，锂电 OPE 产品将不断普及并取得用户认可，市场渗透率有望逐年递增。

　　美国环境保护署（EPA）自 2008 始即开始实施最为严格的 Tier4 美国车辆排放标准，对割草机、链锯、吹叶机等 OPE 产品进行环保监管。

　　根据美国环境保护局测算，2011 年 全美 OPE 产生了 2670 万吨空气污染物排放，占非道路汽油排放的 24%-45%，加利福尼亚及其他四个州（2011 年人口排名前五）合计排放量占全美总排放量的比重超过了 20%。

　　2021 年加州规定从 2024 年开始禁止使用小型非道路用发动机的汽油动力设备，包括使用汽油动力的发电机、高压清洗机以及草坪工具如吹叶机和割草机等，纽约州、伊利诺伊州等多个地区也在考虑采取类似措施，以实现无碳经济的目标。

　　同时，美国绿区联盟（AGZA）等组织准备相关措施帮助以户外为重点的公司和市政当局从燃气动力小型设备过渡，包括培训 EPA 和 CARB 合规设备和电池电动等选项。

　　在欧洲，OPE 产品也受到欧洲排放标准的管理，自 1999 年起循序渐进地经历了 5 个阶段，而最为严格的第五阶段标准从 2018 年开始逐步实施，2021 年开始全面实施。

　　日趋严格的监管要求加快了 OPE 行业开发新能源动力的速度，助力全球 OPE 锂电化的发展。

　　电动工具市场核心企业 TTI、史丹利百得、BOSCH、Makita 等均正积极扩展锂电池产品平台，致力于通过处理汽油驱动产品固有问题并向锂电池产品转型，来推动可持续发展。

　　根据我们对于各公司和渠道官网数据统计，截至 2022 年 3 月，核心公司创科实业、史丹利百得及 Makita 的燃油 OPE 设备占总 OPE 产品的比例分别仅为 7.41%、8.18%、1.52%；核心渠道劳氏、沃尔玛、亚马逊的燃油割草机上架产品也均在 20%以下，核心企业正积极加大锂电设备供应，引导消费者需求从燃油设备向锂电设备转变。

　　我们认为，未来三年 OPE 市场的增长主要在于锂电 OPE 的结构性增长，市场空间在于：

　　根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球汽油发动机/有绳/无绳/零件&附件 OPE 的市场规模将分别为 166/11/36/38 亿美元，假设其中约 50%市场份额为割草机，按照 Walmart 相关产品价格，假设汽油发动机/有绳/无绳割草机的单价分别为 200/1 00/300 美元，则对应汽油发动机/有绳/无绳割草机的数量分别为 0.42/0.06/0.06 亿 台。

　　我们认为，在环保政策限制和锂电技术升级下，存量汽油割草机将更新迭代为锂电割草机，若当地市场有严格法律法规限制，则将完成 100%替代，若无则两种设备或将平分天下。

　　而设备的生命周期一般为 3-5 年，从锂电化趋势渐起至 2025 年或为一轮更新迭代周期。

　　我们认为，由于欧美住宅以别墅为主，几乎每家每户配备有庭院，欧美房地产高景气蓬勃发展会推动 OPE 市场新增需求，或以锂电产品为主导。

　　受疫情影响短暂回落后，美国地产景气度加速，根据 Wind 数据，2022 年 1 月美国新建住房销售（折年数）达 80 万套，成屋销售（折年数）达 650 万套，成交金额也持续攀升。因为庭院维护与住宅自有率、房产交易与翻新次数有较强关 联，所以 OPE 需求将伴随地产周期向上。

　　中国是 OPE 主要生产基地，出货量占比较高。从 20 世纪 90 年代末开始，中国的劳动力成本优势吸引国际 OPE 品牌商逐步将生产制造环节转移至中国，先进的制造工艺和技术提升了国内 OPE 行业的整体技术水平。

　　中国企业一方面通过 ODM/ OEM 模式为国外商超、品牌商代工生产，一方面积极学习经验、提升自身产品研发和生产管理能力，发展自主品牌。根据头豹研究院数据，2016 年至 2019 年我国电动工具总产量基本维持在 2.7 亿台左右，2019 年产量占全球电动工具总产量 约 68%，是电动工具行业主要生产国。

　　根据中国海关总署数据，2020 年中国出口美国割草机数量为 285 万台，根据 OPEI 数据，2020 年美国消费者及商用割草机出货量共计 801 万台，则中国出口整机量占比为 36%。

　　2018-2020 年，中国出口割草机数量和金额逐年增长，平均增速约 15%。2021 年受新型冠状病毒肺炎影响，海外企业的生产节奏被打乱，交流成本增加，而国内电动企业较早恢复正常生产，产能得以弥补相关缺口，国产自有品牌通过跨境贸易模式趁机打开市场格局。

　　根据中国海关总署数据，2021 年中国出口三大类割草机数量共计 2159 万台，同 比增长 43%，金额共计 23 亿美元，同比增长 53%。

　　从单价来看，随着中国企业在技术和产品质量上取得突破，中国出口割草机的附加值逐步提高，2021 年三大类割草机平均出口单价为 108.21 美元/台，同比增长 6%。

　　从贸易伙伴来看，美国、德国、英国为核心出口对象，2021 年中国三大类割草机合计出口美国/德国/英国的数量占比分别为 15%/16%/10%，金额占比分别为 23%/14%/7%。

　　从季节性来看，由于市场主要在北半球，当地春季和夏季为园艺活动主要季节，Q1 和 Q2 为销售旺季，由于存在备货周期，每年的 1、2、12 月为出口旺季。

　　根据中国海关总署数据，2022 年 1 月，中国出口割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机数量为 231 万台，同比增长 42%，出口金额为 3.11 亿美元，同比增长 63%，出口单价为 134.75 美元/台，同比增长 15%；2022 年 2 月，由于春节假期停工原因，中国出口同品类割草机数量为 161 万台，同比下降 15%，金额为 2.41 亿美元，同比增长 8%，出口单价为 149.57 美元/台，同比增长 27%。

　　在 2021 年行业高增长的基数上，2022 年中国割草机出口仍维持高增速，且在 2 月因春节停工产量受限的情况下，供不应求，出口单价大幅上涨。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2020 年电 动 OPE 市场规模为 47 亿美元，占全球 OPE 市场的比例为 18.6%，按收入计，电动 OPE 市场 CR10 为 88.4%。

　　供应商方面，中国企业表现亮眼，TTI、泉峰控股、格力博、宝时得跻身前十，其中，TTI 与泉峰控股占据前二，CR2 为 31.8%，四家中国企业共计占总市场份额 48.9%，竞争优势显著。

　　品牌方面，电动 OPE 市场品牌主要下属于各供应商，市场份额占比排序与各供应商基本保持一致，四家中国品牌仍上榜前十，占据总市场份额的 36.8%。

　　其中，泉峰控股竞争力提升迅速，其在全球电动 OPE 供应商中的排名从 2018 年的第 7 位迅速上升至 2020 年的第 2 位，旗下 EGO 品牌在全球电动 OPE 品牌中的排名从 2018 年的第 6 位迅速上升至 2020 年的第 3 位。

　　我们认为，中国企业有望在 OPE 行业锂电产品渗透率提升的趋势下逐步扩大其在整体 OPE 市场的份额。

　　不同于汽油 OPE 市场，相较于欧美企业，中国企业在电 动 OPE 市场的核心竞争力主要来源于：

　　第一台机械式割草机、燃气动力割草机分别诞生于第一、二次工业革命的背景之下，欧美企业处于工业革命浪潮的正中心，对于内燃机的创新和使用走在世界前列，因此有着先发优势。而此次汽油向锂电 OPE 演变的变革发生在 21 世纪，中国企业通过多年为国外核心企业代工生产汽油 OPE 的经验，已经具备生产 OPE 的核心技术，在制造能力方面已实现赶超。

　　随着中国近年来对于高端制造行业的重视，电动工具企业顺应无绳化、锂电化的趋势，持续加大技术研发投入，在电芯倍率、容量、工具安全性、耐用度、稳定性上与国外企业齐头并 进，技术和产品质量均取得突破，自有产品陆续获得国际客户的技术认证和认可。

　　根据头豹研究院测算，中国电动工具生产总成本仅为美国的 70%，印度的 75%，仅越南、泰国等东南亚国家生产成本低于中国，但这些国家短期难以建立生产电动工具所需的庞大工业基础设施，短期转移成本较大，长期产业上限问题较难解决，中国 OPE 企业成本优势与之类似。

　　此外，受新型冠状病毒肺炎影响，海外企业的生产节奏被打乱，交流成本增加，而国内 OPE 企业较早恢复正常生产，产能得以弥补相关缺口，并且国产自有品牌通过跨境贸易、跨境电商模式，能够趁机打开市场格局，抢占更多市场份额。

　　电动 OPE 的核心原材料电子电器件、锂电池电芯、五金件、电机组件合计占原材料成本的 67%，供应商江苏天鹏、亿纬锂能（锂电池电芯）、金发科技（塑料粒子）、益而益（电子电器件）、康平科技（电机研发）、鹏辉能源（锂电池制造与研发）等均在国内，中国企业具备与上游供应链进行对接的优势。

　　而且随着中国锂电池企业的技能能力、国际地位提升，中国电动 OPE 厂商能够与头部锂电生产企业建立合作，借助国内锂电业的发展以更具优势的性价比实现电芯升级，从而赢得成本优势。

　　我们对 Stanley Black & Decker（SWK）、MTD、Husqvarna、STIHL、Stiga、Briggs & Stratton 等主要欧美 OPE 企业进行了历史复盘。发现在其发展历程中，产品的创新、通过收/并购带来业务整合和多品牌矩阵、多种销售渠道的开拓是促进企业成长的重要因素。

　　1953 年 Briggs & Stratton 推出的轻质铝制发动机、1964 年 STIHL 推出的防震手柄电锯、1994 年 Stiga 推出的电池驱动割草机、1995 年 Husqvarna 推出的太阳能机器人割草机都对公司自身乃至行业产生了重大影响。

　　除此之外，SWK 还于 2019 年收购 MTD20%股份，二者加总 2021 年市场份额超过排名第一的 Husqvarna。几乎所有头部 OPE 公司均有多个品牌以针对不同定位/地域的消费者。

　　除了传统的线下零售渠道外，头部企业也纷纷开始进军电商渠道，Dewalt、Craftsman、Husqvarna 等品牌除了在 Home Depot、Lowe’s 等专业家装零售渠道上架外也纷纷在 Amazon 等电商平台上线 核心三电技术奠定基石

　　OPE 的核心技术在于三电技术，即电池、电机、电控，高能量密度的电池、高效的电机、复杂的电控能够为操作提供更长的运行时间。

　　锂电电池平台是 OPE 的关键，既要满足大容量、高功率的需求又要满足高可靠、低风险的要求，其表现由电能（Wh）和功率（W）共同决定，电能（Wh）=电设备容量（Ah）*电压（V），功率（W）=电压（V）*电流（A），电池平台的电能和功率越高则设备的运行时间越长，且电池平台的运行温度较低、充电速度较快则表现较优。目前 OPE 核心品牌的电芯主要通过专业锂电池供应商提供，再由 OPE 厂商自行设计组装成电池平台。

　　有刷电机的碳刷需要与线圈接线头不断摩擦给电机供电，因此电机的速度越快，两者间的摩擦越厉害，温度也就升高得越快，损耗快且转速有一定上限。

　　OPE 用无刷电机在制造精度、散热、动平衡控制以及成本管理方便具有更高的要求。

　　公司对于电池、电机、电控等核心零部件的自主设计与制造能力能够降低产品的制造成本，提高产品的竞争壁垒、质量的一致性和稳定性，也能够根据市场反馈快速响应客户需求。

　　根据格力博招股说明书，公司拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等 80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，2021H1 其电子电气件、锂电池电芯、电机组件等成本占其原材料采购成本的 52%，若采购制成品而非零部件则成本更为高昂，或侵蚀部分毛利率，因此核心厂商对于核心零部件多自主研发生产。

　　（1）运行时间。设备最大运行时间取决于电池容量和数量、运行速度、草坪密度等因素，决定了用户一次充电可维护的草坪面积，一般锂电手推式割草机在 1 小时左右，骑乘式割草机在 3 小时左右；

　　针对不同的终端用户和不同的区域市场采取不同的定价策略。公司通过自创及战略收购构建丰富的产品矩阵和知名品牌组合，能够通过各品牌在终端用户、区域市场、零售价格方面的 差异化定位，一方面实现高中低端的市场需求全面覆盖，另一方面避免细分领域重叠致使品牌内部同质化产品竞争，打造多元化成长曲线 绑定核心渠道打响品牌知名度

　　OPE 的销售渠道主要是线上线下的大型零售商及分销商。大型零售商超是电动工具销售的核心渠道，厂商与零售商议价完毕后，由零售商直接负责产品销售及物流配送。

　　经销商作为连接厂商和下级分销商或终端消费者的中间交易商，是传统渠道的中坚力量，经销商以“店铺+仓库”的方式，采用物流和市区送货相结合的方式进行分销。

　　厂家直销则由厂商直接通过其自有的销售渠道完成工具销售。线上电商则是近年新兴的渠道，根据弗若斯特沙利文数据，2020 年受新冠疫情影响，纯电子商务渠道（亚马逊等）销售收入为 24 亿美元，占比达到 10.6%，预计 2025 年收入规模将达到 39 亿美元，CAGR 为 10.2%，保持较快的增速。

　　线上渠道方面，Amazon 为欧美核心电商渠道，2020 年商品交易总额为 5750 亿美元，在全球电商平台中排名第二。

　　根据 TraQline 数据，2020 年北美地区的户外动力工具市场份额排名前三位的销售渠道分别为 The Home Depot、Lowe’s、Amazon，北美市场占有率合计达 68%。

　　（3）格力博：格力博与 Amazon 具有 12 年以上合作历史，2020 年受 Lowe’s 更换泉峰控股作为其新能源园林机械的战略供应商，格力博积极发展 Amazon 等电商渠道，来自 Amazon 的渠道营收占比由 2018 年的 9.6%提升至 2021 年的 13.6%。

　　核心渠道一向对供应商产品的创新性和高品质严格要求，且在绑定合作关系后不会轻易更换合作对象，合作对象对其业绩亦有一定贡献，2020 年格力博对 Lowe’s 的业绩贡献占其户外园林类目销售额的 3.87%，泉峰控股对 Lowe’s 的业绩贡献占其户外园林类目销售 额的 3.93%，绑定核心渠道后能够助力 OPE 公司业绩持续较快增长。

　　以割草机为例，按动力源分类，根据大叶股份（以 ODM 模式为主）招股说明书，2019 年汽油类毛利率为 20.3%，交流电类毛利率为 20.0%，锂电类毛利率为 25.6%；

　　按市场级别分类，根据泉峰控股招股说明书， 2021H1OPE 高端产品毛利率为 33.0%，大众市场产品毛利率为 24.4%；

　　按产品类别分类，根据格力博招股说明书，2021H1 新能源割草机毛利率为 32.4%，打草机毛利率为 31.4%，吹风机为 36.0%，链锯为 32.7%，电池包为 38.2%。

　　我们认为，随着锂电类、高端类、高毛利自有产品收入占比提升，或推动企业毛利率提升。

　　根据格力博招股说明书，2021H1 其新能源园林机械单位成本中，单位材料成本占比 78%，其中电子电气件、锂电池电芯、电机组件成本占原材料采购成本的比例分别为 23%/18%/11%。

　　近年来，随着锂电池技术取得突破、供应链逐步国产替代，行业公司原材料成本明显下降，根据格力博招股说明书，其国产电芯采购数量占比从 2019 年的 28%提升至 2020 年的 49%，而国产电芯均价较进口电芯均价便宜约 40%，推动其锂电池电芯采购成本 从 2018 年的 9.7 元/个降至 2021H1 的 6.99 元/个，单位材料成本从 2018 年的 41 0.37 元/件下降至 2021H1 的 345.59 元/件。

　　尽管近期锂电池电芯价格出现波动，但在有利环境政策、电池相关技术进步推动下，其价格将长期呈下降趋势，根据弗若斯特沙利文数据，有望从 2020 年的 102 美元/千瓦时下降至 2025 年的 83.9 美 元/千瓦时。

　　美欧为全球电动工具市场的主要需求来源，中国供应商多数积极出口海外，需考虑关税及运输因素。

　　根据格力博招股说明书，2021H1 其新能源园林机械单位成本中，单位关税及海运费同比增长 61.81%，占比 4.66%，主要系 2021 年国际集装箱海运成本上升所致。

　　2022 年以来，随着美国、欧洲每天新增确诊新冠病例均开始趋向高位回落态势叠加新冠疫苗接种普及率逐步提升，疫情负面影响程度进一步弱化，或推动海运费趋于下降，提升企业毛利率。

　　关税方面，美国于 2018 年“贸易战”向中国出口商品加征关税，中国 OPE 企业出口美国的清洗机、吹风机、松土机、割草机、打草机、修枝机等均受影响，当前执行关税税率在 7.5%-25%之间。

　　倾销税方面，2021 年 5 月 17 日，美国商务部宣布对进口自中国和越南的手扶式割草机及其零部件作出“双反”终裁，反倾销税在 100%，反补贴税在 15% 左右。

　　我们认为，随着中美贸易关系改善，中国企业完成海外仓、海外生产基地的部署，或减少关税、反倾销税、反补贴税的影响，推动企业利润率提升。

　　割草机器人方兴未艾，市场规模有望快速增长。以割草机器人为核心的智能化园林机械产品具有自动化、信息化的特点，在提高工作效率的同时，可以减少人力成本和时间成本。根据 Mordor Intelligence 数据，2020 年全球割草机器人市场规模为 13 亿美元。

　　例如需预埋线、割草效率低、工作面积小、雨天工作困难等，未来随着割草机器人产品力提升，市场规模有望实现快速增长，根据 Mordor Intelligence 预测，至 2026 年割草机器人市场规模预计将达到 35 亿美元，2020-2026 CAGR 约为 17.95%，欧洲、北美、亚洲将是未来规模增长的主要驱动力。

　　从欧洲市场看，其平均家庭草坪面积约为 300-400 ㎡，割草机器人由于可降低劳动力与人工成本，契合欧洲市场适中的割草面积和消费需求，且欧洲消费者认知较早，叠加环保政策的先行实施，因此欧洲渗透率最高；其中英国渗透率较低的原因是其大型公共公园数量多，草坪分布于公园中，平均家庭草坪面积更小，居民自己动手即可轻松完成割草作业，对割草机器人的便捷属性需求不高。从北美市场看，其相对欧洲割草面积更大（约为 600-1000 ㎡/每家庭），且旺季涨草快，割草频率高（2-3 次/月），居民更倾向于大功率、长续航、作业面积大的割草机产品，目前割草机器人受制于功率不高，割草面积较小、续航时间短等技术痛点，还无法全面进入北美市场。

　　一类为以富世华、宝时得、MTD 为代表的割草机公司推出新式割草机器人，并不断更新换代以适应市场需求；另一类为九号公司、科沃斯等新能源、机器人公司，通过在机器人产品基础上添加创新割草算法功能以实现割草机器的智能化。放眼北美市场，目前赛道内主要玩家富世华、宝时得、MTD 等陆续推出大面积割草机器人或将持续助推北美市场产品渗透率提升。

　　通过收购海外成功品牌以及自创品牌，公司成功从 ODM 向 OBM 转型，并绑定下游重要渠道，顺应行业发展趋势，迎来爆发式增长。

　　公司 2021 年实现营业收入 17.58 亿美元，同比增长 46%，其中 OPE 收入 8.65 亿美元，同比增长 62%；实现经调整净利润 1.25 亿美元，同比增长 79%。

　　2021 年公司 OBM 业务收入同比增长 52%至 11.32 亿美元，占总收入的 64%，其中高端 OPE 品牌 EGO 收入增速超过 50%，累计销售已超过 900 万个电池平台，用户粘性及品牌效应初现。自有品牌业已实现电动工具工业级、专业级与消费级市场，以及 OPE 高端和大众市场全覆盖，其中 FLEX、大有及小强主要面向工业级/专业级电动工具市场，EGO 主要面向高端 OPE 市场，SKIL 主要面向消费级电动工具及大众级 OPE 市场。

　　通过满足差异化需求构建的产品（品牌）矩阵逐步完善 公司生态，EGO 等高毛利品牌的快速崛起带来盈利向上拐点，经调整净利率提升至 7.11%（同比+1.30pct）。

　　技术上，公司是全球最早将锂离子电池电动工具商业化的公司之一，尤其注重对电池、电机、电控在内的核心技术的研发，在三电技术方面均积累了较为先进的技术和解决方案。

　　产品上，公司通过自创及战略收购构建了丰富的产品及品牌矩阵，通过差异化的品牌定位、产品类别、定价策略来满足不同地区、不同层级的用户需求。

　　伴随未来电动工具及 OPE 行业锂电化趋势，公司有望凭借前瞻性的布局、深厚的技术积累以及稳固的渠道合作抢占更多市场份额。

　　公司是全球电动工具龙头，市占率第一，同时也是行业无绳化趋势的引领者，产品覆盖电动工具、手动工具、户外园艺工具及地板护理，旗下共 12 个品牌，是 OEM 转型成为 OBM 厂商的成功典范，毛利率连续 12 年提升。

　　2021 年公司实现营业收入 132.03 亿美元，同比增长 35%；归母净利润 10.99 亿美元，同比增长 37%。

　　公司是行业最早战略性布局锂电电动工具的厂商，凭借多年的经验积累掌握了行业领先的三电技术，核心零部件自产比例高于同行，在产品性能、可靠性和寿命上有较大优势。

　　旗下品牌分别针对不同等级的电动工具及 OPE 市场需求，核心品牌 Milwaukee 与 Ryobi 专注于无绳化产品创新，平台化发展保持良好的电池适配性，降低了使用成本，进而提升客户粘性，因而连续多年保持两位数增长。

　　作为代工起家的企业，公司充分利用了中国的供应链优势，在零部件国产替代方面发挥了巨大作用，通过与国内多家零部件厂商达成长期合作，实现了成本的大幅降低，同时尽量避免对单一供应商的依赖，因而疫情以来表现明显优于主要竞争对手。与北美最大建材家装零售商家得宝的深度绑定赋能业绩持续增长，亦有助于时刻跟踪市场动向，洞悉前沿需求。

　　公司未来有望不断实现产品创新，平抑行业周期性波动的影响，维持自身的龙头地位。

　　公司专注于 OPE 行业，持续深耕多年，产品覆盖包括割草机、打草机、扫雪机等在内的众多户外工具，其中割草机收入占比超 80%，主要客户包括翠丰集团、富世华集团、牧田等全球知名品牌及零售商。

　　2021 年前三季度，公司实现营业收入 11.93 亿元，同比增长 53.22%；实现扣非净利润 0.64 亿元，同比增长 11.54%。

　　公司在割草机的刀片设计、电源管理、电机设计与制造等方面掌握了多项核心技术，截至 2019 年 12 月 31 日，公司已取得专利 124 项，其中发明专利 66 项，实用新型专利 23 项，外观设计专利 35 项，以 ODM 的模式为国际知名品牌设计和制造产品。

　　通过汽油与电动 OPE 上的双向布局，公司充分积累了产品研发与制造的经验，未来将全面推进产品向锂电化、智能化发展。

　　公司已在欧洲市场开始运营“MOWOX”等自主品牌，未来公司将通过全面质量管理和产品技术研发，向 OBM 模式转型，2019 年公司 OBM 收入仅为 2.16%，若转型成功，或带来收入与盈利水平的双重提升。

　　公司 2021 年已与 Home Depot 达成合作伙伴关系，叠加 22 年募投产能加速释放，预计新增汽油与锂电机械设备订单将在 2022 年及之后业绩上体现。

　　2021 年上半年，公司实现家用动力产品业务营业收入 24.04 亿元，同比增长37.63%；利润总额 1.93 亿元，同比增长 105.32%。同期子公司苏美达五金新获专利48项，在全球率先推出行业首创无边界割草机器人，获得园博园等一批标志性项目。

　　公司加强自主设计及研发，自有品牌“GFORCE”、“YARDFORCE（佳孚）”继续做大做强，覆盖各个 OPE 品类，渠道布局持续发力：1）在美国市场，公司成功进入家得宝供应链；

　　2）在欧洲市场，自主品牌佳孚进入第一大电商欧倍德，电商业务同比翻番；3）在国内市场，“佳孚”品牌与京东战略签约，入选京东五大洗车机供应商，共建汽车用品洗车机品质联盟，2021 年上半年国内市场销售额同比增长近 700%。

　　公司秉持“贸工技金”一体化的经营思路，加快由 OEM/ODM 向 OBM 转型，发展为包括自主研发、制造、营销及售后的全产业链运作模式。

　　机电子公司旗下品牌 “FIRMAN”小型汽油发电机组连续多年保持非洲市场同类产品市场占有率第一，并于 2020 年下半年成功开拓日本市场，有利于内部形成上下游协同发展。

　　较早地进行自主品牌建设以及海外渠道布局，为公司旗下的 Greenworks 品牌打下了坚实的基础，在亚马逊等电商平台销售名列前茅，2021 年上半年自主品牌收入达 56.53%。

　　公司始终注重品牌的生态系统建设，主推的 60V 电压平台已推出超过 40 款产品，可基本覆盖户外园艺的各种使用场景。

　　公司全球研发及技术人员达 928 人，拥有国内外专利 1024 项（其中发明专利 84项），同时在电控、电池包以及智能 IoT 等方面积累了一系列核心技术，并以此不断推出新的锂电产品。2020 年公司研发支出 1.87 亿元，占收入比重为 4%，高于竞争对手。

　　公司积极探索物联网、人工智能、无人驾驶等技术在 OPE 行业的应用，已开发出智能割草机器人、智能坐骑式割草车等产品并已具备量产能力。自主开发的智能割草机器人作为重点研发产品，具有智能割草、自动充电、噪音小等特点，受到消费者好评。

　　2020 年割草机器人市场规模约为 13 亿美元，预计 2026 年将达到 35 亿 美元，CAGR 为 12%，远高于 OPE 行业平均水平，未来公司有望受益于智能化趋势实现快速增长。

　　OPE 行业竞争激烈，公司需维持具有竞争力的成本结构、及时开发新产品及进行产品创新等，若不能有效提升市场渗透率，将对公司盈利水平产生不利影响。

　　受制于通货膨胀、供应商产能限制及国家监管要求等因素，行业主要原材料及零部件价格及交付期具有一定波动性，可能对行业内企业利润率产生不利影响。

　　若中美贸易摩擦进一步加剧，将引起美国对中国进口征收关税持续增加、消费者信心减弱等，若行业内企业缓解中美贸易摩擦的应急举措未达到预期效果，将对业绩造成负面影响。

　　OPE 以北美和欧洲为主要市场，欧美占据全球 OPE 市场 80%以上份额，若汇率巨幅波动，会对行业内企业的业绩产生不利影响。